淘汰落后产能仍在继续、环保限产有所放松、供给相对稳定。截至2018年12月末，我国钢材产量为69.18亿吨，同比增幅为-0.32%，钢材产量整体趋于较为稳定的状态。

　　未来需求端的压力在逐步显现。建筑行业的消费量约占钢铁行业下游需求的50%。建筑行业新签合同金额及增速作为前瞻指标，2018年以来呈下滑趋势，2018年4季度汽车板块产销同比呈现负增长。

　　铁矿石与焦炭是钢铁的主要生产材料，原材料价格处于近年来相对较高的位置。进入2019年后钢材价格有所回落，但仍处于历史相对高位，呈现出一定的韧性。

　　钢铁行业在2016-2018年期间积累了较为丰厚的利润，预计2019年钢铁板块难以出现较大的信用风险。部分钢铁企业的资产负债率仍处于较高的水平，一旦钢铁行业的利润下滑，对于债务负担重钢铁企业，其信用风险将显性化。

　　钢铁企业的盈利模式本质上是赚取“适度的加工费”，钢铁企业的信用分析落脚点：吨钢成本的比较。因此，除了分析行业的供需格局，还需要着重分析企业的成本控制能力，具有成本优势的企业其抗风险能力较强。

　　钢铁行业债务违约具有 “大象倒下难翻身”的特点，庞大的企业规模以及不断推高的资产负债率，一旦债务兑付出现困难，或将难以实现自我修复，债务困境往往需要通过破产重整来解决。

　　1、钢铁行业概览及展望

　　2018年全年钢铁行业盈利普遍延续2017年的喜人态势。整体上，由于基本面的改善，钢铁行业发行人的信用风险较低，当前关注焦点在于影响信用资质因素的变化。钢铁是原料密集型行业，钢铁企业的盈利模式本质上是赚取“适度的加工费”，因此对原材料价格，以及对下游需求的分析及预判成为钢铁盈利走向的重要指标。

　　1.1、行业供给稳定

　　淘汰落后产能仍在推进。2018年4月20日，国家发展改革委、工业和信息化部等六部门联合印发《2018年钢铁化解过剩产能工作要点》，列出了2018年钢铁化解过剩产能工作的19个要点。其中，将钢铁行业“僵尸企业”作为2018年去产能的重点，加快实施整体退出、关停出清；同时，对于不符合环保、质量、能耗、水耗、安全等法律法规和有关产业政策的五种钢铁产能，明确提出要依法依规关停退出。河北省作为钢铁的主要产区，2018年初河北省环境保护厅厅长高建民表示，2018至2020年河北将压减退出钢铁产能约4000万吨，出清“僵尸企业”，对11家钢铁“僵尸企业”出清8家的基础上，2018年底再出清3家，对煤炭“僵尸企业”在摸底调查的基础上，2019年全部出清；推进产业布局优化，在保定钢铁全部退出的基础上，2019年廊坊、张家口钢铁企业全部退出，2020年承德、秦皇岛退出50%左右的钢铁产能。

　　环保限产有所放松。2018年冬季环保限产政策较2017年有所放松，虽然2018 年下半年以来全国高炉开工率呈现逐步下降趋势，至年底回落至65%左右，但是2018 年下半年的高炉开工率较2017年同期回升明显。

　　行业供给相对稳定。根据Wind数据，截至2018年12月末，我国钢材产量为69.18亿吨，同比增长了-0.32%，延续2016年、2017年的负增长趋势，钢材产量整体趋于较为稳定的状态。

　　从库存的角度看，截至2019年2月1日，全国钢材社会库存约为1,117.96万吨，处于中等水平。随着一季度淡季的到来，预计度钢材库存出现大幅增长，并于3月上旬达到高点，随后出现回落并趋于稳定。

　　从行业政策来看，关于钢铁的行业政策仍聚焦于淘汰落后产能，推动产业转型升级。从供给的角度看，受产业政策的影响，2018年钢材产量同比增幅-0.32%，略有下降，随着环保限产政策有所放松，高炉开工率同比回升，整体上2018年供给端与2017年持平。

　　1.2、行业需求趋弱

　　钢铁行业的产品分为建筑用钢和工业用钢，下游主要有建筑(房地产、基建行业)、机械、汽车和造船等行业。这些行业与我国宏观经济走势密切相关。我国宏观经济当期的下行压力逐步显现。

　　其中，建筑行业的消费量约占钢铁行业下游需求的50%，因此，建筑行业新签合同金额及增速可以作为判断钢铁行业需求的前瞻指标。截至到2017年下半年以来，建筑行业新签合同金额及增速处于逐步下行的阶段，从2017年二季度末的22%，下降为2018年三季度末的7.46%。预计建筑相关的钢铁需求量将随之下滑。

　　从建筑行业的细分领域来看，2018年基建投资增速明显回落，房地产投资累计同比增速有放缓趋势，但未出现明显恶化，2018年全年累计同比增速较1-11月份回落0.2个百分点，较2017年同期提高2.5个百分点。 随着地方投融资平台的债务治理继续推进，预计2019年基建投资增速继续保持低位。随着房地产销售降温，2019年房地产投资增速将回落。

　　我国基建固定资产投资完成额累计增速持续下滑，2018年末基建投资累计增速仅为3.8%。地方城投平台是我国基建投资建设的重要参与主体，2018年，基建投资的快速下滑的主要背景是地方债务治理，融资约束，基建开工受到制约。虽然，近期地方城投平台的融资环境有所改善，但在妥善处理存量债务、遏制增量债务的大背景下，地方城投平台的基建投资仍将受制于增量融资压力。在多项稳增长政策的共同作用下，我们预计2019年基建投资增速将出现反弹，但反弹的幅度受到地方政府债务“严监管”的制约。

　　虽然房地产投资增速仍表现较好，2018年末，房地产投资累计同比增长9.5%，较2017年末的7%略有提升；但房地产销售面积降温明显，2018年末销售面积累计同比仅为1.3%，较2017年末的7.7%下滑明显。预计随着房地产销售降温，2019年房地产投资增速将回落。

　　此外，汽车制造是我国钢铁需求端的重要构成部分，主要的钢材品种是板材。我国汽车产销量是世界第一大国，2018年以来产销量同比呈现下滑趋势。2018年10月份以来，产量、销量同比增速均呈现出负增长的态势，2018年12月末汽车累计销量同比增幅为-2.76%，累计产量同比增幅为-6.59%。

　　从需求的角度看，建筑新签合同量逐步放缓，房地产销售放缓、基建投资增速明显下降，汽车板块产销同比呈现负增长。综合上述因素，未来需求端的压力在逐步显现，我们认为钢材需求将有一定程度的下滑。

　　1.3、行业成本及价格

　　铁矿石、焦炭是钢铁生产的主要原材料，两者合计约占总生产成本70%。铁矿石与焦炭的价格变动直接关系到钢铁制造企业的成本控制与盈利能力，从而影响企业的现金流以及偿债能力。