n公司传统主业为超高分辨率数字拼接墙系统业务,2015年积极转型至幼教领域。公司传统主业为超高分辨率数字拼接墙系统的研发、制造、营销和服务,其产品主要应用于公共安全、能源、交通、金融等行业的信息中心,以用于集中管理和监察各种业务。2017年,该板块实现营收6.6亿元,同比增0.41%,贡献公司58%的收入比重。公司在大屏拼接业务领域积累了较多的技术、营销、品牌和管理等方面的优势,目前该板块处于平稳发展阶段。2015年公司开始转型至教育领域,先后收购了红缨教育和金色摇篮,并于2017年完成了对可儿教育和鼎奇幼教的收购。截至2017年底,公司旗下的幼教品牌共拥有幼儿园近5000家。幼教板块2017年实现收入4.8亿元,同比增21.3%,贡献公司42%的收入比重。幼教成为公司业务的重要组成部分。

    幼教产业链不断布局完善。公司旗下目前拥有金色摇篮、红缨教育、可儿教育和鼎奇幼教四大品牌,拥有近5000所加盟幼儿园,在幼教领域市占率居前。在教育科研方面,红缨教育和金色摇篮均拥有自主研发的幼儿园课程体系,教育科研实力强劲。除此之外,公司还与幼师口袋、睿艺、咿啦看书、华蒙星体育、Wonder Workshop、Cloud School等各细分领域的专业公司建立战略合作伙伴关系。2017年,公司通过非公开发行股票募集资金9.18亿元,将用于儿童艺体培训中心的建设。公司近期投资凯瑞联盟获得芝麻街英语35%股权,进一步夯实了幼教产业链布局。

    凯瑞联盟主营少儿英语培训。凯瑞联盟成立于2013年,主要运营“芝麻街英语”品牌的少儿英语培训业务,是“芝麻街英语”在中国大陆(除台湾及福建)及港澳地区的独家被许可人,其目标客户为3-12岁儿童。截止至2017年底,凯瑞联盟旗下共拥有6家直营店及348家签约加盟校(197家已经开始运营),累计学员超过5万人。根据公告,凯瑞联盟2016和2017年扣非后的净利润分别为1384万元和4695万元,其承诺2018~2020年的净利润分别不低于5000万元、6100万元和7400万元,按此承诺,凯瑞联盟2017~2020年业绩CAGR为16.4%,业绩目标相对合理。芝麻街英语具备较强的品牌知名度,创始人具备丰富教育行业运营经验。我们分析认为此次投资有利于提升公司品牌知名度,完善充实幼教产业链布局。

    盈利预测和投资评级:公司目前已经形成超高分辨率数字拼接墙系统业务和幼儿园运营管理服务双主业格局。原有主业在既有优势基础上,将倾向向软件和服务方向拓展,致力于成为控制室综合方案解决者。教育板块则逐渐完善既有幼教产业链,强化品牌管理,搭建教育服务平台系统和产品体系,丰富幼童产业生态。预计公司2018、2019 年EPS 分别为0.28 元和0.33 元,对应的PE 分别为38 倍和32 倍。随着二胎政策放开和教育早龄化趋势,幼儿教育的相关需求有望获得持续提升,公司将从中受益。首次覆盖,给予买入评级。

    风险提示:收购标的业绩不达预期;政策风险;行业竞争加剧;幼儿园安全风险