综投网()4月10日讯

　　司尔特(002538)4月9日晚间披露可转债网上中签结果，中签号码共约25.05万个，每个中签号码只能认购10张(1000元)“司尔转债”。

　　投资要点

　　司尔转债的下修条款触发要求较高，其纯债价值约为85.17 元，面值对应的YTM为2.45%， 债底保护一般。截至4月2日收盘司尔转债对应平价为100 元。当前化肥行业有一定回暖，静态看，预计目前平价下司尔转债上市首日获得的转股溢价率在 8%-12%区间内， 价格为108-112 元。

　　司尔转债留给市场的规模可能在4.8亿元(60%)左右。从亚药转债(AA、规模9.65亿元)的情况看，网下打新的监管趋严，参与亚药转债网下账户为3124个。 预计司尔转债的打新参与程度与其接近，假设网上申购户数为90 万，网下参与2800至至3500户，网上按照打满计算， 网下按照上限的80%打新，中签率约为0.017%-0.020%。网下打新乱象被进一步清理后中签率再度提高，这对机构投资者而言是好事，当前AA品种打新收益仍然比较可观。化肥行业今年的表现比较中庸，并非市场热点，但行业景气程度逐渐提升，投资者可以适当关注。

　　司尔特是一家集磷复肥生产、各类化肥贸易为一体的公司，曾入选中国磷复肥行业十强企业。 公司是安徽省最大的高浓度磷复肥生产和出口基地，随着亳州60万吨新型复合肥项目、宣城 90万吨新型复合肥一期项目30万吨复合肥项目的顺利投产，目前公司复合肥/磷酸一铵产能达150/75万吨，占据地区绝对优势。 在同行可比上市公司中，司尔特净利率保持行业领先地位。

　　2018H1公司实现营业收入/归母净利润12.21/1.02亿元，同比增长20.35%/12.41%，增速明显回升。三元复合肥/磷酸一铵营业后入同比增长11.87%/28.29%，毛利率同比分别提升 2.72/3.08pcts至22.44%/23.47%。报告期内公司宣城 30 万吨新型复合肥项目投产，产销持续扩大，磷酸一铵(55%颗粒)/复合肥出厂价相较年初分别提升35.29%/8.19%。 业绩快报显示公司2018 年全年的营业收入/归母净利润增速为 24.56%/43.53% ，相较18H1继续改善。其中，公司年产25万吨硫铁矿制硫酸项目全面投产有利于完善产业链条，提升毛利率，而2018年磷酸一铵出口量同比增长116%则为业绩增长打开了一条新的可能路径。

　　风险提示：化肥需求低迷、项目投产进度不及预期。

　　报告正文

　　4月2日晚间，司尔特发布公告将于2019年4月8日和4月4日分别在网上和网下共发行8亿元可转债，本次募集资金(扣除发行费用)将全部用年产65万吨新型肥料和40万吨土壤调理剂项目(8亿元)。

　　司尔转债打新分析与投资建议

　　下修条款触发要求相对较高，债底保护一般

　　司尔转债的下修条款触发要求相对较高，赎回和回售条款并无特别之处。按照中债(2019 年4月2 日)6年期AA企业债估值5.28%计算，到期按110元赎回，司尔转债的纯债价值约为85.17元，面值对应的 YTM 为 2.45%，债底保护一般。若所有转债按照转股价6.25元进行转股，则对总股本(流通盘数量占比为97.26%)的摊薄幅度为17.82%。

　　静态看，预计首日上市价格为108-112元

　　截至4 月2日收盘司尔转债对应平价为100元。当前化肥行业基本面有一定回暖，司尔转债属于有一定基本面支撑的AA品种，但正股市值较小。我们预计其定位中枢略高于同是AA评级的迪龙转债(余额5.20亿元、平价 100.55元对应价格 110.70元)。

　　静态看，预计目前平价下司尔转债上市首日获得的转股溢价率在8%-12%区间内，价格为108-112元。

　　中签率约0.017%-0.020% ，继续参与