在3月份FOMC会议之后，所有人都在谈论美联储更为鸽派的点阵图。但美联储也宣布将在9月份提前结束资产负债表的缩表计划。这些革命性的变化，会给市场带来潜在的影响，我们邀请你阅读关于美联储资产负债表政策的文章，看看它是否会对金价产生积极影响。

　　多数分析师关注的焦点是美联储最近修正的“点阵图”。这当然非常重要，但不应忘记的是美国央行的缩表政策也发生了重大的变化。现在让我们深入研究美联储新的资产负债表正常化计划。

　　主要的变化是，美联储将提前结束资产负债表的正常化。减缩表计划将于9月结束。今年5月，美联储将开始缩减美国国债的“流入”，将每月赎回上限从目前的300亿美元下调一半，至150亿美元。

　　这意味着美联储将结束资产规模高于此前预期的量化紧缩政策。还记得本•伯南克在大衰退之后实施量化宽松政策的时候吗? 还记得所有这些关于资产购买计划是暂时的，一旦经济站稳脚跟，美联储就会收缩资产负债表的保证吗? 但事实证明这不是真的。

　　事实上，在金融危机之前，美联储的资产负债表约为0.9万亿美元。然后，它膨胀到惊人的4.5万亿美元，如下表所示。现在，这一数字约为4万亿美元，美联储计划最终将其削减至3.7万亿美元左右。很长一段时间以来，我们一直重申，“美国央行不会将资产负债表降至危机前的水平”，但预计会略低一些。毕竟，根据美联储自己的预测，2.5万亿美元将是长期资产负债表的最佳规模。

　　图1:美联储资产负债表水平(红线，左轴，以万亿美元为单位)和美联储资产负债表与美国GDP之比(绿线，右轴，以%为单位)

　　在此期间，实际GDP确实增长了。即使经济增长，资产负债表在2019年9月之后的一段时间内也将保持不变，因此与GDP的比例将缓慢下降。但它仍将远高于2008年经济危机之前的水平，如上图所示。

　　因此，美联储资产负债表政策的修改，清楚地表明了美联储的鸽派倾向。它大幅降低了联邦基金利率，并在经济不景气时大幅增加了资产负债表，这远远超过了提高利率和降低自有资产水平。鸽派倾向实际上是黄金的朋友，因为它对实际利率造成了下行压力。

　　美联储的鸽派倾向是显而易见的。但从长期来看，这种突然的转变可能损害美联储的信誉，这对黄金来说是个好消息，因为黄金是人们对美联储信心消失的传统受益者。

　　第二件重要的事情是，美联储将改变其资产的构成。美国央行希望摆脱所有抵押贷款支持证券(MBS)。因此，自2019年10月起，美联储将把从他们那里收到的本金再投资于美国国债，每月最高限额为200亿美元。这意味着一些有趣的事情。

　　首先，MBS资产的流失将给抵押贷款利率带来上行压力，这可能会给房地产市场带来一些问题。如果这些问题变得严重，黄金可能会发光。

　　此外，到期的MBS将被重新投资于美国国债收益率曲线，这意味着国债收益率曲线不会发生倒挂。收益率曲线不会变陡，但将保持平缓，这可能对黄金有利。这是因为银行更喜欢陡峭的曲线，而不是平坦的曲线，而且持续反转的风险更高。

　　第三，或许也是最重要的一点，将MBS再投资于美国国债，意味着美联储将很快再次成为政府债券的净买家。美联储购买美国国债，将有助于政府为其预算赤字融资，增强其进一步放松财政政策的能力。美联储还准备在未来晚些时候以第四轮量化宽松的形式增加资产负债表。

　　底线是，美联储将提前结束资产负债表正常化，其资产负债表规模将超过此前的预期。它可能只是反映了实施货币政策的新框架。美联储认为，管理短期利率更有效的方法不是通过公开市场操作，而是通过改变银行准备金的利率。