事件：公司2019年一季报归母净利润同比增长44%，扣非归母净利润增长52%。健帆发布19年一季报，实现收入2.95亿元，YOY42.9%；归母净利润1.3亿元，YOY44.02%；扣非归母净利润1.2亿元（2019Q1公司非经常性损益共计810.5万元，主要系购买理财产品收益和政府补助所得），YOY51.66%，内生增长依旧强劲；更重要的是：现经营性现金流9266万元，占当期归母净利润的比重达71.5%，YOY达72%，增速远超利润端，主要系本期销售回款、收到存款利息和保证金较上期增加，体现出公司良好的经营和财务质量。根据公司投资者关系及历年一季报情况：我们预计Q1公司肾病产品增速约40%，肝病产品收入增速预计近100%。公司整体业绩超越市场预期，主要系公司本期通过不断的市场推广和研发投入，加强了技术和产品在医生、护士、患者等群体中的认可度和接受使用的程度，推动了销售收入的快速放量。

肾病多中心RCT临床试验结果仍有待推广，公司肾病产品有望继续提高市场渗透率。公司公告肾病灌流器市场渗透率约为10%，高于其他各适应症，但相较于市场存量仍处于较低水平。陈香美院士主持的关于健帆HA130型血液灌流器的多中心RCT研究成果表明低通量透析组合血液灌流的治疗效果能够显著优于高通量透析，加之血液灌流操作简单，治疗时只需在血液透析的基础上串联一个灌流器即可，有效节省患者治疗时间，无需升级水净系统，极大的减少了原本高通量透析在水净化过程中造成的设备成本和用水成本。目前，公司RCT研究成果由于发布时间较短，尚处于推广前期，未形成学术专著、进入规范，还未对公司业绩产生显著影响，未来随着推广的逐步加深和学术成果的规范化，肾病灌流器还将有望进一步提高市场渗透率。

静待肾病及其他适应症RCT临床试验结果发布。目前，除18年发布的肾病多中心RCT试验外，公司还有两项RCT临床试验在ClinicalTrails官网登记注册，均处于临床招募阶段，分别为：（1）成人终末期肾病（HD/HPvsHD）血液透析加血液灌流与单纯血液透析的RCT临床试验，由上海交通大学新华医院肾内科主任、上海市肾脏病学会委员、上海市血液透析质量控制中心专家委员会委员蒋更如先生负责，试验计划招募1364名患者参与试验，样本数量巨大；（2）健帆CA330血液吸附装置清除败血症患者IL-6的疗效及安全性研究的RCT临床试验。由中山大学医学院教授、中国重症医学领域权威管向东先生领导。上述临床试验的布局，将进一步强化公司在血液净化领域领导者的地位（调研显示，目前国内的竞争对手皆无法承担全国大范围的多中心临床试验费用）。

肝病领域和海外市场为公司拓展新的利润增长点。健帆生物支持的全国人工肝“一市一中心”已正式启动，全国共有68家医院参与了该项目，促进提高人工肝技术的普及率、推动相关技术发展、和搭建全国人工肝临床应用基地网络，以让全国各地的肝衰竭患者能够接受人工肝的救治。同时公司的肝病领域DPMAS技术，于2016年被写入中华医学会《非生物型人工肝治疗肝衰竭指南》后，又于2018年被写入了中华医学会《肝衰竭诊治指南》和《肝硬化肝性脑病诊治指南》，为公司DPMAS技术的推广及普及奠定了坚实的基础。海外市场方面，公司产品销售网络已延伸至34个国家，并且公司产品在越南、伊朗、土耳其已被纳入医保。

公司与众惠相互保险社推出全国第一款带病保险产品，推进合作协议落地，进一步完善支付端建设。19年2月公告显示，公司旗下悦保保险与众惠保险正式签订协议，计划合作推出爱多多肾病相互保险计划。目前，爱多多肾病相互保险计划已完成银保监会的备案，可以进行销售。不同于传统保险，相互保险可以在患病后投保，由众多肾病患者共同缴纳，对有需要且条件符合的病人承担支付义务。此次合作进展是公司推进既有的延拓肾病健康产业生态链策略的重要步骤之一，有利于提高肾病病人的支付能力，结合保险项目和慢病健康管理项目，实现消费者支付闭环，增加公司产品的接受率和使用频次，推动消费者、医保与公司的多方共赢。

投资建议：我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为39.6%、31.6%、26.0%，净利润增速分别为41.5%、30.6%、24.2%，成长性突出，同时考虑到公司良好的现金流和ROE水平，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为68.2元，相当于2019年50倍动态市盈率。

风险提示：新适应症拓展进度低于预期。肾科、肝病产品进一步放量低于预期。