18年业绩平稳,毛利率下降,期间费用大幅减少。

    公司发布2018年年报,实现营业收入122.67亿元(同比+2.50%),实现归母净利润5.34亿元(同比+1.67%)。军品业务稳步增长,多军兵种市场拓展取得新突破,VT4坦克和VN1型轮式战车出口创出新业绩,火炮首次进入尼日利亚市场,军品备件订货实现新增长;铁路车辆业务有所下降。综合毛利率为11.48%,同比下降1.39pct。期间费用大幅减少,其中,销售费用同比下降0.63%,管理费用由于职工薪酬减少下降18.42%,研发费用同比增长6.59%,财务费用同比增加6974万元。

    19年一季度业绩大幅增长,主要受益于利息收入和投资收益增加。

    公司发布2019年一季报,实现营业收入16.74亿元(同比+9.03%),实现归母净利润1.37亿元(同比+126.96%)。净利润快速增长的主要原因是:结构性存款实现利息较多导致财务费用同增加5700万元,到期理财产品较多导致投资收益同比增加1695万元,应收账款坏账转回导致资产减值损失同比1249万元。公司订单情况良好,预收款项同比增加18.13%。

    投资建议和盈利预测:

    公司是国家唯一集主战坦克和轮式车辆为一体的装备研制生产基地,考虑公司军品受益于陆军装备发展和军贸市场开拓,民品受益于铁路投资需求增长,预计19-21年归母净利润分别为6.45/7.69/9.12亿元,对应当前股价的PE为29/24/20倍。公司作为兵器工业集团车辆板块上市公司,看好公司军品业务发展前景,公司过去两年估值中枢为35.6xPE,给予公司19年35.6xPE,对应合理价值13.53元/股,维持“买入”评级。

    风险提示:军品研制以及交付进度低于预期;铁路投资可能低于预期;军工改革进度低于预期;资产减值损失波动对业绩的影响。