编者按：这是一封来自经济观察报记者的拜年信。新春之际，我们决定写下这封信，信的那头是你——我们的读者，采访对象，曾经支持过我们，或被我们报道所影响的朋友。每一个你，与我们共同见证这个时代所发生的一切。我们已经闻到浓重的中国年味儿，不过，我们更希望这封信，能够给你带来更多幸福的温度。我们相信，这是我们另一次聚首的开始，在你们熟悉的新闻报道之外，告诉你，那些报道过的事情后来又发生了什么，告诉你我们前行中的思考，以及我们所捍卫的信念。

 

 

亲爱的投资者朋友：

新年大吉！

如果说二级市场是宏观经济的“晴雨表”，那么说券商股则是二级市场的“晴雨表”则一点也不为过。

回顾刚刚过去的2018年，上证指数一路冲高至2018年1月29日盘中的3587.03点，正当二级市场参与者以为慢牛行情已开始，按捺不住加仓之时，上证指数随即一路下行，先是在6月19日跌破3000点关口，后又跌破2638点关口，一路探至新低。

上证指数一路下行，作为为投资者提供经纪业务，以及提供多种与一、二级资本市场密切相关的业务的证券公司，股价早已经提前反应，一路快速下跌。

经济观察报记者观察到，就在去年6月22日，当时登陆资本市场即将满一年的浙商证券（601878.SH）开盘后最低下探至8.23元/股，持续跌破去年6月26日上市时的8.45元/股的发行价。

而这并非券商股遭遇破发的孤立事件。经济观察报记者根据Wind数据，去年2月5日登陆资本市场的华西证券（002926.SZ）同样在遭遇破发的尴尬。

同样在去年6月22日，华西证券开盘最低下探9.30元/股，跌破9.46元/股的发行价。此外，股价一度遭破发的还包括财通证券（601108.SH）、第一创业证券（002797.SZ）等。

而除了股价遭破发外，包括传统“老牌”券商海通证券（600837.SH）在内的多只券商股还身陷破净或接近破净“窘境”。

这显然引起了二级市场投资者的担心。

此间，在上交所e互动平台和深交所互动易平台，有许多投资者发出向券商公司发出类似疑问，股价跌跌不休，持股损失惨重，苦不堪言。请问管理层，此时是不是应该想方设法稳住股价？

有券商公司在上交所e互动平台回应投资者称，近期二级市场低迷，证券行业与资本市场密切相关，证券公司股价也纷纷破净，创出新低，公司各项业务经营稳健、业绩稳定。

众所周知，二级市场投资者，特别是个人投资者都是用自己的真金白银参与二级市场的投资，在了解相关投资风险的情况下，渴望获得相应的投资收益，而不是亏损，这当然是很正常的心里想法。

犹记得去年年中，前海开源基金管理有限公司执行总经理杨德龙对经济观察报记者表示，作为股市的晴雨表，在整体市场交易萎缩、走势低迷的时候，券商股的表现是比较差的，特别是新发的券商股可能就会破发，破净的现象也屡屡出现。

后来的数据也进行了佐证。根据证券业协会对证券公司2018年度经营数据进行的统计，证券公司未经审计财务报表显示，131家证券公司当期实现营业收入2,662.87亿元，当期实现净利润666.20亿元，106家公司实现盈利。

平安证券近期一份研报表示，2018年证券行业整体上维持了较强的监管环境，行业全年业绩仍然疲软。

在这种背景下，券商板块能否浴火重生？进入2019年，从政策上似乎给予了券商行业一定的空间。

今年1月30日晚间，证监会发布了《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》。

在国泰君安非银刘欣琦团队看来，依然非常看好券商板块基于政策超预期带来的投资机会。在科创板又有进一步进展的情况下，在新的证监会主席履职后，在做大资本市场（如科创板、注册制等）、做活资本市场（衍生品及交易约束的松绑）层面均有望有更超预期的政策出台。

此外在1月31日晚，证监会就《合格境外机构投资者及人民币合格境外机构投资者境内证券期货投资管理办法》及其配套规则公开征求意见。证监会研究修订《证券公司风险控制指标计算标准规定》。

在交易所方面，同样是在1月31日晚，沪深交易所修订《融资融券交易实施细则》，拟取消“平仓线”不得低于130%的统一限制，由券商根据客户资信、担保品质量和公司风险承受能力，自主约定最低维保比例。同时，拟扩大担保物范围及标的证券范围。

海通证券最新分析报告认为，目前两融余额7334亿元，这将有利于券商自主管理两融风险，并提高客户补充担保的灵活性及满足投资者的多样化证券投资需求，从而进一步活跃市场。券商行业目前估值仍较低，目前券商行业平均估值1.3x PB，远低于历史平均水平，且机构配置比重较低。未来行业竞争进一步加强，衍生、创新、海外业务不断试点的背景下，行业集中度有望进一步提升，大券商凭借自身底蕴，有望形成马太效应。

平安证券近期一篇研报也指出，在重资产业务逐渐主导的背景下，资本实力成为券商发展的基础和天花板，也成为各类业务开展的基础，而大型券商在资本实力、定价能力、机构客户基础、业务资格及风控能力等方面的优势更加突出，“强者恒强”的趋势依然明显，认为券商行业的集中度将进一步提升，马太效应更加明显。

平安证券近期一篇研报称，2019年监管方面有望延续目前整体强监管下局部改善趋势。2018年下半年开始为了推动资本市场的健康发展，监管层也给予了一定边际改善的信号，科创板试点、并购重组监管放松、再融资限制放宽、股指期货松绑等政策红利提升市场情绪，完善券商多条业务线并带来新的业务机会。行业股票质押风险获得更高层面的重视，在多方政策合力之下纾困基金陆续落地，风险有所缓解。2019年资本市场改革红利有望持续释放，股票质押风险将逐步出清，有助于券商股估值的提升。

所谓仁者见仁，智者见智。如何研判当下的券商板块以及个股的投资价值？或许还需要从提升自身的投研能力出发。

对于二级市场投资者而言，在经历了2018年市场环境的洗礼，理应当更加成熟，市场有风险，投资须谨慎。正如美国股神巴菲特所言，“第一条:永远不要亏钱。第二条原则:永远不要忘记第一条原则”。

最后，再一次祝各位投资者朋友在新的一年里能有好收成！

经济观察报 记者 邹晨辉