摘要：摩根士丹利认为，尽管美股面临的环境有所改善，给人以“金发姑娘”状态重现的感觉，但这只是假象，事实上美国经济去年已出现过热，导致劳动力成本持续上行，侵蚀企业利润，而投资者却一直拿错误的借口推动市场上行。
伴随着过去一年美股巨震，“金发姑娘”这一提法日渐稀少，如今在美股年内大幅上涨之后，这种说法再次引起讨论。但在摩根士丹利看来，如今时过境迁，这个童话该抛到脑后了。
在过去美股接连上涨时，“金发姑娘”是华尔街最常提到的童话，意思是股市所处的环境恰到好处。但随着美国与全球贸易摩擦爆发，以及美联储接连加息，这种状态很快被打破。到了现在，贸易局势明显缓和，美联储加息似乎也按下了暂停键，市场又开始期待2016年初股市所处的那种舒适环境重来。
不过摩根士丹利最新报告对这种期待泼上了冷水，报告指出，从目前的情况来看，全球经济增长已远非“刚刚好”，而“金发姑娘”也已经不再是适合描述当前市场的童话。
报告称，目前绝大多数市场分析师都低估了全球经济放缓的形势，尤其是在美国：
在（税改）通过的第一天，我们就曾指出，财政刺激推出的时机高度值得怀疑。尽管对公司减税是一个很好的供给侧政策，可能会促进市场急需的投资以及生产力增长，但是它出台的时机却是美国处于完全就业之际，这通常来说都不是好主意。
之所以如此，摩根士丹利认为，美国就业市场已经没有太多剩余潜力可被激发出来，这就意味着公司盈利将会受到劳动力成本上行等因素的严重挤压。报告写道：
从四季报以及前瞻指引来看，成本上升的后果已经开始显现。具体来看，去年10月以来，市场对2019年息税前利润率的共识下降了70 bp，这是2015年上一波盈利下滑以来的最大幅度。
报告认为，对于美国企业来说，成本上升的主要来源在于，美国经济去年过热，导致劳动力成本上升。而尽管贸易局势缓和以及美联储暂停加息，这些压力不会因此减轻，“现在和2016年初的‘金发姑娘’状态非常不同了。”
摩根士丹利指出，近期的数据也在印证上述观点。报告写道：
上周四，Challenger Gray & Christmas数据显示，上个月美国裁员声明数量创2015年7月以来单月最高。到了周五，美国新增非农就业数据又极其疲软，而薪资水平则是2009年本轮经济复苏以来最高。
报告认为，企业利润率的下滑更多的是商业周期出现“过热”的结果，这意味着在利润率的衰退下行结束之前，不论是劳动力市场还是企业资本开支都会继续放缓。此外，这还可能意味着，美国经济并不像很多投资者所认为的那样，已经没有太多闲置动能。
因而对于市场来说，摩根士丹利总结称：
忘掉“金发姑娘”吧，我们现在应该讨论的可能是“韩塞尔与葛雷特”（Hansel and Gretel）——这是一个为生存而吃下不健康食物引发危险的童话故事。也就是说，目前人们仍在不断推升（股票）价格，却拿错误的理由予以支持。
□ .张.家.伟 .华.尔.街.见.闻
