鸿利智汇（300219）：产品结构优化提升毛利率，汽车照明砥砺前行
平安证券 刘舜逢，徐勇
事项：
公司公布2018年三季度财报，前三季度公司实现营收29.38亿元（13.89%YoY），归属上市公司股东净利润3.53亿元（35.84% YoY），每股收益0.49元。
平安观点：
业绩符合预期，产品结构优化提升毛利率：公司公布201 8年三季度财报，前三季度公司实现营收29.38亿元（13.89% YoY），归属上市公司股东净利润3.53亿元（35.84% YoY），销售毛利率和净利率分别为23.6g%和11 .90%，前三季度毛利率比去年同期增加3.04pct，净利率比去年增加1.76pct，主要是产品结构的变化：一方面是互联网车主服务产品占比提升，且毛利率高于平均产品毛利率15pct；另一方面是公司并购谊善车灯后，LED汽车类产品营收占比提升，毛利率高于平均产品毛利率5pct，业绩符合预期。就三季度单季而言，实现营收10.13亿元（6.20% YoY），归属上市公司股东净利润1.19亿元（40.47% YoY），三季度单季的营收增速低于前两个季度（Q1和Q2分别为26.24%、12.59%），我们认为在经济下行趋势中，受到LED下游需求放缓的影响所致。
金舵投资战略持股落地，精细化管理改善现金流：公司通过加强内部精益生产管理、江西LED封装生产基地产能利用率不断提升，公司LED封装业务产品综合良率达到95%以上，根据GGLED数据统计，2017年中国大陆LED封装产值达到870亿元，预计2020年我国LED封装产值规模将达1288亿元。在国内市场，封装大厂持续产能扩张，而中小企业在品牌、资金、技术、规模、产能处于劣势，部分技术落后的企业逐步退出市场，且鸿利在上游原材料支架等基本实现自产，市场份额有望继续提升。同时，公司前三季度经营活动现金净流入为5.14亿元，同比增长387.90%，现金流大幅改善。费用端控制较好，期间费用率（包含研发费用）稳定在11%左右。目前，金舵持有1.72亿股，占上市公司总股本24.O9%，公司发展战略不变且可以获得金舵投资的资金支持。
汽车照明砥砺前行，前景值得期待：LED车灯趋势明朗，预计至2020年LED车灯市场规模有望达到345亿元。公司先后收购佛达信号和谊善车灯，其中佛达信号主要生产和销售校车灯和信号灯，90%以上销往国外，服务的品牌主要有海拉、博世、江淮校车、纳威司达等。谊善车灯主要产品包括前组合灯、后组合灯、内饰灯等，现配套的优质客户主要有吉利集团、长城汽车、长丰猎豹、上汽依维柯、长安汽车、中国一汽、北汽集团等，同时大力开发新客户，成为吉利博越车型前大灯的重要供货商，从今年下半年批量供货。且公司LED封装的车规级认证获得通过，有望实现从LED的封装到后端的模组一体化布局，并伴随公司车大灯业务逐步放量，是公司未来业绩的主要增长动力。
投资策略：公司实施精益化管理，在市场竞争激烈的背景下，仍然提升了LED封装的毛利率，并保持净利润高速增长。公司通过并购佛达信号和谊善车灯布局汽车照明领域，随着LED渗透率的不断提升，公司所作的铺垫将逐步转化为利润。公司坚持以创新为驱动力，维持较高的研发投入，并在报告期获得了较多研发成果，有利于维护公司的行业领先地位。我们维持此前业绩预测，预计公司2018-2020年归属母公司净利润分别为4.52/5.91/7.48亿元，对应的EPS分别为0.63/0.83/1 .05元，对应PE为12/9/7倍，维持公司“强烈推荐”评级。
风险提示：1）LED行业竞争加剧，产品降价的风险：LED行业技术进步明显，产品价格也在不断下降，如果公司不能保持技术进步则毛利率可能因此下降；2）汇率波动的风险：公司的进出口业务主要通过美元结算，少量通过欧元、港币结算，若人民币升值则将导致公司外销收入减少；3）互联网行业媒体渠道成本上升的风险：子公司速易网络主要的经营成本是购买互联网媒体渠道的成本，但未来受经济发展、城市生活成本上升、互联网广告位竞争不断加剧等因素的影响，速易网络的渠道成本存在持续增长的风险。
