不经意间，2019年一季度已经结束。A股市场终于迎来了阳光明媚的日子：行情回暖，MSCI扩容，科创板渐行渐近……更多的资金跃跃欲试。那么二季度，市场环境如何，我们的投资该何去何从呢？今天笔者特意为大家奉上《长盛基金2019年二季度投资策略报告》，敬请关注。
一、大类资产配置建议
(一)大类资产配置
从全年的角度，我们认为中国经济仍在震荡寻底的过程中，但考虑年初以来货币、财政政策的发力，二季度经济存在边际企稳的预期。由于经济内生向下的压力仍未释放完毕，整体货币、信用环境仍将维持偏宽松，大类资产配置的宏观环境处在下图中的第1-2的象限转换的过程中。
图：资产配置框架图
表：二季度资产配置建议
注：“+”看好；“+-”中性；“-”不看好
(二)宏观及流动性分析
2019年中国经济平稳开局，1-2月份经济数据结合微观数据，一定程度修复了2018年过于悲观的经济预期。年初以来，货币财政双发力，多维度稳定经济增长与市场预期。考虑稳增长、稳预期政策效果的逐渐显现，二季度经济有望边际企稳。
图：地方政府债发行规模及估算(亿元)
数据来源：Wind，阴影为估算数据
图：社融余额增速企稳
数据来源：Wind
展望全年，全球经济放缓的趋势更加明确，外需仍将承压；国内供给侧改革的影响减弱使商品价格承压，企业盈利持续改善的概率较低；地方隐性债务未见显著放松，基建投资等逆周期政策更多只能起到托底效果。因此，经济仍面临下行压力。
货币与流动性仍将维持宽松，一方面内部稳增长对货币宽松、实体融资成本下降有迫切的需求，另一方面，国内仍在高位的资产价格与杠杆水平叠加外部汇率压力掣肘了货币宽松的力度，预计降准替换MLF等操作仍会延续，同时继续引导市场利率下行对实体利率的传导。
二、细分资产投资策略
(一)权益：市场的理性修复阶段宣告结束，但市场从来不会在合理位置上停住，市场仍有望在充分调整后以匹配斜率回升。风格角度，全年成长股优势确定，二季度亦不例外。
2019年春节前后，市场上行行情从犹疑走向果决，看多预期发酵充分。投资者普遍对于后市抱有过度乐观的预期，全市场估值水平修复，尤其是创业板估值水平快速回升，完全填平去年“G2”双杀造成的估值坑，市场的理性修复阶段宣告结束。
图：WIND全A市盈率走势
资料来源：Wind
图：创业板市盈率走势
资料来源：Wind
展望后市，在经历了估值修复后，A股暂未出现显著的“优质资产”板块：创业板业绩增速是否见底回升仍有待一季报验证，主板业绩增速预计在下半年才见底回升。A股的继续上涨有待新的“核心逻辑”出现。
风格判断上，短期性板块性价比肯定会有再平衡，全年成长股优势确定，二季度亦不例外。适应性预期是人们预期形成的主要方式，市场从来不会在合理位置上停住。适应性预期下的超调才是常态，在没有信号去坚决证伪新一轮“牛市说”的非理性预期下，线性外推式适应性预期容易导致乐观因素的自我加强，这既是短期市场可能并没有走到尽头的理由，也是二季度风险的因素。在科创板刺激、Q1新兴板块和传统板块业绩增速差的预期下，成长风格可能略有回调，但整体继续占优。
图：相比此前牛市，19年2月高涨幅个股成交占比更高
资料来源：Wind
图：两融成交额占比迅速提升
资料来源：Wind
海外风险的角度，美国本轮加息周期结束可能临近，但市场此前预期的由加息周期到降息周期的转换目前看来可能为时尚早。美股反弹是这波全球春季攻势“冲锋号”，美股调整将冲击A股市场风险偏好。因此美股如果再度进入调整窗口，则短期外资流出压力加剧，外资配置比例较高的个股将受冲击。伴随2月MSCI决议落地，3月外资流入将阶段性放缓，下一个集中入场时点或在4月年报一季报期。
图：北向资金近期流出明显
资料来源：Wind
图：北向资金成交额占比回落
资料来源：Wind
(二)港股：海外宽松的货币环境有利于估值进一步修复，但同时需要关注盈利的变化能否接棒估值进一步推升市场。
