科创板的一小步，是中国资本市场的一大步。但也有资深投资人士表示担忧，此次注册制的底色仍是审核制，建议大力优化信息披露规则和提升信息披露质量的前提下，更多交给市场去自行判断和选择。

　　《财经》记者 郭楠 王颖丨文 陆玲丨编辑

　　深改委会议通过实施方案短短七天之后，科创板细则正式出炉，围绕发行上市标准、发行承销方案、交易制度、持续监管及注册制试点方案，给出了明确答案。此时，距离2018年11月5日习近平首提在上交所设立科创板仅仅过去86天。

　　1月30日晚间，证监会发布《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》，同时，《科创板首次公开发行股票注册管理办法（试行）》《科创板上市公司持续监管办法（试行）》公开征求意见。上述三大规则成为科创板及注册制落地的制度框架。

　　上交所也发布了《上海证券交易所科创板股票发行上市审核规则》等涉及审核、承销、上市、交易等六项配套业务细则征求意见稿。

　　中国人民大学财政金融学院副院长赵锡军第一时间对《财经》(博客,微博)记者表示：“科创板最核心的则是信息披露和注册制试点机制，在此次细则中有几个关键点，一是股权治理和架构的创新，二是交易规则的改变，三是退市规则的特殊性。”

　　中泰证券首席经纪学家李迅雷对《财经》记者表示：“科创板的推出是对过去30年A股市场种种问题的修复和优化，注册制试点成功的话可能会推广到主板，前期融资量有限，对A股的冲击不会太大。”

　　证监会的规则中诸多创新尤其令市场关注，包括上交所负责审核、证监会负责注册；允许尚未盈利企业、特殊股权结构企业和红筹企业上市；上市前5天涨跌限制完全放开，之后涨跌幅限制为20%；科创板企业达到科创板退市指标的企业将直接退市，不再作暂停上市、恢复上市的安排；投资者门槛为50万资金及24个月投资经验。

　　中信建投首席策略分析师张玉龙表示：“科创板的一小步，是中国资本市场的一大步。”

　　但也有资深投资人士表示担忧，此次注册制的底色仍是审核制，建议大力优化信息披露规则和提升信息披露质量的前提下，更多交给市场去自行判断和选择。

 

五套市值标准

　　此前市场纷纷猜测，哪些“硬科技”能够登陆科创板，《实施意见》给出了方向：

　　科创板坚持面向世界科技前沿、面向经济主战场、面向国家重大需求，主要服务于符合国家战略、突破关键核心技术、市场认可度高的科技创新企业。重点支持新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保以及生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业，推动互联网、大数据、云计算、人工智能和制造业深度融合，引领中高端消费，推动质量变革、效率变革、动力变革。

　　章和资本管理合伙人高国垒对《财经》记者表示：“如何审核认定‘科技创新企业’，将是科创板及注册制试点过程中的最大难点，也最容易产生权力寻租、交易所与证监会各自定位分工交错混乱等问题。”

　　如何在科创企业中选美，《注册管理办法》对发行条件、注册程序、信息披露等做了详细规定，为试点注册制搭建了整体制度框架。

　　与主板不同，亏损企业可以登陆科创板，发行条件取消了关于盈利业绩、不存在未弥补亏损、无形资产占比限制等方面的要求，规定申请首发上市应当满足以下四方面的基本条件：一是组织机构健全，持续经营满 3 年；二是会计基础工作规范，内控制度健全有效；三是业务完整并具有直接面向市场独立持续经营的能力；四是生产经营合法合规，相关主体不存在《注册管理办法》规定的违法违规记录。

　　对于红绸企业回归也做出明确规定，明确将以CDR的方式登陆科创板。

　　高国垒对此表示担忧，他认为：“征求意见稿已列明的四大条件相当低，既远低于现有A股发行条件，也根本体现不出‘科技创新’企业应有的特点，这就给上交所在实际‘审核’当中带来远大于以往A股发行审核中的中间地带，产生利益寻租、审核标准不统一等问题的概率可能会提高，建议进一步明确科创企业的认定标准。”

　　此前，中信证券(600030)预计，科创板在上市门槛会以市值规模作为核心考核标准，放松利润规模上的要求。1月30日，上交所在《科创板股票上市规则》中给出了5套市值指标。

 
　　“对于投资机构来说，影响非常大，会重塑投资逻辑。”新鼎资本董事长张驰对《财经》记者表示，过去部分投资机构不投未盈利企业，不是企业不好，而是投了无法退出，导致很多新经济的独角兽企业只能引入外资股东，只能去港交所或纳斯达克上市。今后投资机构将更偏好硬科技企业，科技企业估值水涨船高。

　　针对科创板上市公司的交易制度也有着不小的创新，包括引入投资者适当性制度、放宽涨跌幅限制、调整单笔申报数量、上市首日开放融资融券业务、引入盘后固定价格交易等。

　　此次细则明确，科创板企业上市前5天涨跌限制完全放开，之后涨跌幅限制为20%。对于科创板的个人投资者门槛，上交所设下两项指标，一是申请权限开通前20个交易日证券账户及资金账户内日均不低于人民币50万元，二是参与证券交易24个月以上。

　　值得注意的是，作为盘中连续交易的补充，科创板引入了盘后固定价格交易机制，指在竞价交易结束后，投资者通过收盘定价委托，按照收盘价买卖股票。

　　申万宏源(000166)首席经纪学家杨成长对《财经》记者表示：“科创企业的成长性跟其他企业不一样，所以在股票估值上有差别。设涨跌停板就没有交易量了，前五天不设涨跌停板就保证市场有非常好的流动性。”

　　洪泰基金董事长盛希泰对《财经》记者表示，投资者的门槛还是太高了，科创板的流动性或将不足。新鼎资本董事长张驰则表示，50万金融资产的门槛并不高。

　　注册制成色几何？

　　距离注册制的提出已经过去五年之久，此次细则中给出了试点方案，由上交所负责发行上市审核、证监会负责注册，与香港联交所的聆讯制模式相似。