中国人民银行 资料图。中新社发 杨明静 摄 图片来源：CNSPHOTO
降准之辩：该不该or何时降
央行辟谣“4月1日起降准”；专家：降准有政策空间，但急迫性正在下降；讨论降准之前要弄明白降准要解决什么问题
近期，市场对于央行是否应该降准的讨论持续升温。在三月底央行击破“4月1日起降准”的谣言后，截至发稿，央行已连续多日暂停逆回购，未来不久将揭晓3月金融数据。
货币政策往往被认为具有“牵一发而动全身”的影响，对宏观经济及资本市场产生作用，其重要性和敏感性不言而喻。3月底，央行罕见在深夜辟谣了一则“4月1日起降准”的谣言，此后据央行旗下《金融时报》透露，央行已就此事正式致函公安机关，请就此次编造发布虚假信息的行为依法进行查处。
4月10日，中国人民银行公开市场业务操作室公告表示，目前银行体系流动性总量处于较高水平，当日不开展逆回购操作。
我们应该如何理解央行的货币政策？
央行行长易纲此前在两会期间发布会上表示，稳健货币政策的内涵没有变，要体现逆周期的调节，同时货币政策在总量上要松紧适度。今年的松紧适度，就是要把广义货币(M2)和社会融资规模的增速大体上和名义GDP的增速保持一致。另外，要求我们在结构上更加优化，也就是进一步加强对小微企业和民营企业的支持。最后，这个稳健的货币政策还要兼顾内外平衡，因为中国的经济已经深度融入了世界经济，所以考虑货币政策的时候，当然要以国内的经济形势为主来考虑，但同时要兼顾国际和中国在全球经济关系中的地位和我们外向型经济的方面。
市场到底需不需要降准？何时需要降准？带着这些问题，新京报记者特邀中银国际研究公司董事长曹远征、中泰证券首席经济学家李迅雷、工银国际首席经济学家、董事总经理程实和北京大学光华管理学院副教授颜色展开讨论。
焦点1 政策作用
新京报：去年以来，央行采取了包括定向降准的货币政策，在你看来，这些政策对市场起到了什么样的效果？
程实：“宽信用”对实体经济支持作用增强
2018年，央行货币政策一度遭遇结构性瓶颈，政策传导出现一定程度的阻滞。但是，2018年11月至今，随着“宽财政”的积极配合，货币政策跨越瓶颈，“宽货币”向“宽信用”的传导开始提速，呈现出总量、结构、情绪三方面的有益影响。
第一，总量层面，社融存量的同比增速稳步回升，货币市场利率引导民间融资利率中枢下行，表明注入金融机构的新增流动性开始切实转化为对中小企业的信贷支持。
第二，结构层面，企业中长期信贷开始回暖，企业债券融资增速中枢提升，“宽信用”正在由短端向长端传导，对实体经济的支持作用相应增强。
第三，情绪层面，作为关键的领先指标，2019年开年至今，货币金融数据的率先企稳推动了市场情绪走出低谷，促进金融市场破冰回暖，并夯实了消费意愿和投资信心。
李迅雷：降准对于松信用、稳经济起到一定作用
去年以来，随着经济增速下行，金融体系内的信用环境进一步收缩，社融规模的增速也不断下降。这需要通过扩大流动性予以对冲，故降准合乎情理。降准对于松信用、稳经济起到了一定作用。
颜色：市场信心逐渐恢复
从去年10月底起政策开始快速调整，稳增长成为主要目标：10月底一行两会高层密集表态，11月初召开的民营企业家座谈会上，表达了中央支持民营和小微企业发展的坚定决心；10月央行定向降准后又在今年1月全面降准；12月经济工作会议后市场普遍预期中央将推出更大规模减税降费，今年两会提出全年减税降费2万亿，同时上调财政预算赤字率和地方专项债规模；此外，中央也在去年底调整了贸易政策，中美贸易谈判取得了积极进展，有望达成实质性协议。在这些政策支持下，市场信心逐渐恢复，也推动了股市上涨。
这一轮政策周期的刺激规模罕见。据我们测算，今年宽口径下的实际赤字率将达到6.5%，较去年的4.7%大幅提高；2万亿减税降费将显著提振企业投资和生产，提高GDP增速0.6个百分点左右；当前社融和贷款增速也明显改善，去杠杆已转化为稳杠杆。伴随着政策逐步落地，加之中美贸易协定达成，新一轮经济周期将在年中启动。
焦点2 调整空间
新京报：如何看待当下市场的流动性状况，市场需要降准吗？
曹远征：4月没有必要降准
央行的政策有一个工具箱，针对不同的目标使用不同的工具，最重要是要看准目标。降准作为工具之一，可以从三个方面来理解：第一，去年去杠杆导致流动性紧张，那么，是不是要补充流动性？可以通过降准增加流动性从而解决快速去杠杆产生的问题。今年年初，央行已经有两次降准，目前流动性问题基本已缓解。那是否需要继续降准以缓解流动性问题，这个问题本身是存疑的。
第二，从经济基本面看，如果为了扩大总需求、增加投资，需要贷款放松，这就要求降低准备金率，从而助于刺激实体经济的发展。从目前中国实体经济的发展情况看，实体经济表现超预期，没有必要使用降准这种政策刺激经济、搞大水漫灌。
第三，和降准有区别的定向降准，其是一种结构性金融政策，目标是为了促进中小微企业的发展。给金融机构差别降低准备金率，使得中小金融机构的资金更充足，可以更有能力支持中小企业的发展。
因此，只把降准作为手段而不是目标来单纯讨论没有意义，在讨论降准之前要弄明白一个问题——降准要解决什么问题，是总需求不足需要刺激经济还是单纯解决流动性的问题？
从以上降准的目标来讨论，4月份没有必要降准——从解决流动性缺口方面看，如果流动性短缺，可以用发行央票的办法，发行MLF、TMLF、SLF都可以。解决流动性问题，降准固然是选项之一，但并不是唯一的选项；从刺激经济增长看，3月份中国经济表现超预期，没有必要降准；从解决小微企业融资问题看，这一问题并不是外部资金多少的问题，也不是商业银行存在问题。小微企业拿不到钱是小微企业内部存在的问题，小微企业没有抵押物自然贷款难贷款贵。降准固然有助于在一定程度上利于解决小微企业融资困境，但要真正解决这一问题，需要进行金融供给侧改革，要大力发展资本市场的PEVC(私募股权融资)，否则即使定向降准，资金更宽松、利率更低，小微企业还是贷不到款。
程实：降准的急迫性正在下降
我们认为，越过一季度末的短期高峰之后，4月初货币市场利率再度回落，民间融资利率保持平稳，表明市场流动性依旧维持于合理充裕的合意水平。因此，虽然降准具有政策空间，但是降准的急迫性正在下降。
基于此，央行料将缓步慎行，更加从容地平衡短期“稳增长”和长期“促改革”。我们认为，根据不同情境，央行将相机决定降准、降息(OMO利率)的次序和时点。
