总体上看,在非美国家货币当中人民币表现仍然会是强劲而耀眼的。我们认为中美利差收窄倒挂与否与美元兑人民币汇率的具体点位不会成为掣肘我国当前国内货币政策实践的实质障碍。面临经济下行压力与结构性改革的任重道远,我国货币政策的首要目标必然是国内经济均衡与金融市场的稳定运行。短期宏观政策(财政与货币)继续积极,同时改革开放的进一步深化也是可预期的方向。
人民币汇率形成机制的市场化是大势所趋,四季度到明年,人民币对美元来说仍然可能显弱势。2018年以来,人民币经历了两段显著的贬值时期。11月1日,离岸人民币对美元跌破6.98,而在中美领导人通话之后,汇率迅速反弹,离岸汇率收于6.9170。人民币对美元的弱势是否就此结束,人民币汇率是否一定就不会破7?四季度到明年,人民币对美元而言相应压力主要源于以下几个因素的影响:一是中美经济周期不同步;二是在经济周期分化的基础上中美货币政策的分化;三是基于上述两个原因,市场对人民币后续继续对美元偏弱态势及中美利差收窄乃至倒挂存在预期;四是随着贸易战形势不断发展,我国经常项下顺差进入收窄通道,2018年全年来看,预计贸易差额处于基本平衡态势略有盈余。9月份以来人民币跨境资本流动出现边际变化,也反映了短期内人民币汇率面临的贬值压力。
我们基准预判认为美国中期选举很有可能产生继续形成有利于特朗普及共和党政府的国内政治局面。假若中期选举美国国内政治格局继续有利于特朗普政府,其继续落实既定经济政策方针,即以扩张性财政政策实施减税以提振经济的取向会得以延续,那么短期而言意味着美国财政赤字的继续扩张、2019年美国经济表现可能延续强劲(虽然代价可能是经济周期加速向衰退演进)。在此过程当中,美国的就业市场有望继续趋紧,通胀压力将稳步上升,美联储有理由稳步实施加息,美元继续走强也就理所当然可以预期。
市场化的浮动趋势最终会令央行顺势而为,市场化浮动的汇率有利于我国经济实现内外均衡。总体来说,央行的汇市调控策略将会是顺势而为、出其不意又情理之中。顺势而为指的是央行必将尊重汇率决定的基本面因素所致的自然浮动变化趋势,而不是持续性干预。出其不意是指在市场某一特定阶段形成贬值单边预期时通过运用逆周期调节,包括汇市人民币头寸收紧(如离岸市场央票发行增加)手段,在重要点位附近打击市场空头力量。实现情理之中且符合目前我国实际需要的有管理的市场化浮动汇率形成机制。
