美东时间1月30日下午，美联储FOMC宣布维持联邦基金利率区间2.25%—2.50%不变，符合此前市场普遍预期。美联储维持基准利率不变，并超预期放鸽，暗示加息进入尾声、对缩表政策保持灵活性。伴随美联储加息进入尾声，人民币汇率贬值压力阶段性缓和，但仍需警惕上半年美元指数阶段性回升。
美联储不加息
1月议息会议结束，美联储宣布维持联邦基金利率不变，目标区间仍为2.25%-2.5%，符合市场预期。本次议息会议前，受2019年经济放缓悲观预期、政府持续关门、股市盘整、国债部分收益率出现倒挂影响，CME预测1月加息概率为0.5%，市场普遍预计美联储不会加息，并将释放鸽派信号。
本次议息会议超预期放鸽主要体现在两方面：其一是暗示加息进入尾声。1月美联储利率决议声明撤销进一步逐步加息的指引表述，指出“鉴于全球经济和金融形势的发展，以及通胀压力减弱，在决定未来调整联邦基金利率目标区间时，委员会将保持耐心”。其二是对缩表政策保持灵活性，在必要时将调整资产负债表的规模和构成。本次利率决议声明中特意增加了三大段有关缩表的文字，并指出所有投票的美联储官员都同意调整与缩表所需条件有关的指引，表示在必要时将使用全套货币政策工具调控经济，“包括调整资产负债表的规模和构成”。
美联储缩表相当于部分加息
从美联储缩表的角度来看，缩表将导致长期国债需求下降，从而使得长端利率上升，在一定程度上具有加息效果。本轮缩表自2017年10月开始，采取渐进被动缩表方式，即逐步减少到期证券的本金再投资规模。在其他条件不变的情况下，若美联储按计划缩表，到2017年末相当于加息4.2bp，到2018年年末相当于加息17.3bp，到2019年末相当于加息33.3bp，其核心逻辑在于缩表将导致长期国债需求下降，从而长端利率上升，在联邦基金利率不变的情况下相当于加息。
2018年缩表不及预期，但仍部分提升长端收益率曲线。按美联储公布的缩表计划，2018年美联储应缩减国债2520亿美元，MBS1680亿美元，合计共4200亿美元，而实际资产负债表上国债、MBS分别缩减2135亿美元和1278亿美元，较计划少减385亿美元、402亿美元，这表明在2018年加快加息的背景下，美联储有意放缓缩表进程，防止市场利率水平过快上行。
受近期美国经济数据边际转弱，国债部分收益率曲线出现倒挂，股票市场大幅下跌影响，美联储态度由鹰转鸽。
美国经济边际放缓
从三驾马车来看，伴随减税红利边际效应减弱，叠加利率水平抬升以及股市的大幅下跌，预计2019年美国消费、投资同比将边际走弱，内生增长动力周期性放缓，净出口对经济增长贡献有限，但须注意基建对美国经济的影响。
从消费来看，由于美国居民金融资产占居民总资产比重较高，美国股市与居民个人收入的关联度较大，股市同比基本领先个人收入3-6个月。自2018年10月以来，美股持续大幅暴跌，或将在2019年对居民收入产生负面影响，从而掣肘消费。此外，2019年1月美国密歇根大学消费信心、预期指数分别为90.7、78.3，较2018年12月分别下降7.6、8.7，创2016年以来新低。
从投资来看，当前美国债务水平已达历史高点，2018年三季度政府部门杠杆率97.6%，掣肘大规模二次税改，叠加特朗普减税政策在2019年效应边际减弱以及利率水平上移挤出投资，私人投资对经济增长的同比拉动将边际走弱。
从净出口来看，美国净出口长期以来对美经济拉动基本为负。
基建方面，美国新任众议院议长佩洛西于1月公开表示将积极推进以绿色及现代化为主的基础设施建设，若2019年两党对基建项目达成共识，并且落地，则美国经济或将企稳。当前共和党与民主党均计划在解决美国预算分歧、结束政府“关门”问题后，积极推进并提出各自的基建计划。
从周期看，当前美国经济正处于四大周期叠加，美国房地产周期、库存周期、产能周期均开始下行，只有金融周期尚处于上半场但开始接近顶部，美国金融市场波动性或将加剧。
预计美国上半年流动性仍将收紧
我们预计美联储加息正接近尾声，2019年结束加息。美国经济周期筑顶、步入滞胀并不意味着美国经济将很快转入衰退，事实上美国经济还相当强劲，金融杠杆总体可控，美联储加息仍有基本面支撑，2018年12月非农就业增加31.2万人，远超市场预期的18.4万人。但我们仍预计美联储加息正接近尾声，2019年结束加息，主因是2019年美国经济边际放缓、基准利率接近中性利率、通胀压力相对回落、金融市场波动加剧、部分收益率曲线倒挂、缩表提升长端收益率水平以及美联储官员态度由鹰转鸽。
2019年上半年全球流动性或仍将收紧。1月美联储、欧央行总资产同比-9%、5%，其中欧央行资产增速创2015年3月以来新低。伴随欧央行退出量化宽松，美联储缩表，上半年全球流动性仍有收紧压力。
伴随2019年美国经济边际放缓、美联储放缓并结束加息，人民币汇率贬值及外储流失压力将阶段性缓和。但需注意， 2019年上半年美欧货币政策边际收紧，进一步收紧全球流动性，将施压新兴市场，短期内美元指数仍将有阶段性回升动力，或将对人民币汇率、外储造成一定压力。(中新经纬APP)
