因为本次电话会议标题是消费升级的大趋势，所以虽然农业归在大消费里面，但是实际上农业有自己独特的一套行业周期逻辑和产业实际变化情况。实际上农业属于典型的第一产业，这个行业没有所谓的消费升级与否，归根到底还是自身行业周期与产业变化的一些情况，而2019年的投资大机会肯定是在生猪养殖行业。

　　所以按照目前生猪养殖行业的变化来讲的话，整体看我的观点和去年中旬没有特别大的变化。应该来说唯一的变化就是非洲猪瘟的影响促使本轮猪周期比大家想象的稍微早了一点，其他的变化基本没有。

　　农业这个版块的核心就是养猪体系，而养猪的核心有两条逻辑：一个是周期逻辑，一个是成长逻辑。另外在当前这个位置，很多养猪股票确实涨幅已经很多，所以我们现在可能需要把估值的一些因素放到当前股价里面去考虑，也就是估值逻辑。

　　而在去年的时候，则完全不需要考虑养猪公司所谓的估值逻辑，就是很便宜，就是绝对的便宜。那当前这个位置的养猪股怎么看，我认为还是从三个维度出发：

　　第一，从周期角度出发。本轮猪周期的话，从2018年3季度到2019年1、2月整个生猪养殖行业产能去化比较快，特别是2018年12月到2019年1、2月这一个季度的时间应该是整个行业产能真正加速去化的阶段。

　　所以从目前产能已去化的角度来考虑，本轮猪周期反转的信号已经是非常明确的，价格上来看，无非是今年上半年消费淡季开始慢慢涨，到今年下半年消费旺季生猪价格高点突破20元/千克的概率是比较大的。

　　本轮周期生猪养殖投资的核心要义就是非洲猪瘟下“价格上涨，产能收缩”，到目前为止正因为疫情的影响，整个行业复产、补栏的情况也没有往轮周期那么明显，所以大家可以看到虽然母猪价格有一定涨幅，但是相比较母猪价格，仔猪价格涨的更快一点。

　　之所以行业里买仔猪较多还是在于这种方式的机会成本以及风险更低，大家对后续疫情以及市场看不清楚，所以购买仔猪更多一点，而买母猪补充产能却较为慎重。所以当前时点来看，行业产能还是处于一个下降阶段，毕竟有些区域疫情还是非常严重，依旧处于去产能周期。

　　从行业产能总量来看，2019年3月还是处于去产能阶段，可能到了4、5月随着生猪价格继续上涨到一个相对比较高的位置，那有可能会出现整个行业产能缓慢地增加，但是增加的速度也不会特别快。所以周期目前是处于一个产能去化没有那么快，完全没有达到产能周期向上的阶段。

　　因此2020年整个大周期会比上一轮2016年还是要更大一些，但是高点生猪价格到底是25元/千克还是30元/千克，这个比较难预测，也不是我们研究员所能确定的。我觉得超上一轮高点的概率比较明确，但是超多少和高点有多少很难预测，我会拍的相对少一点。

　　第二，从成长角度出发。目前来看各家生猪养殖上市公司，应该来说非洲猪瘟对各家去年年底或多或少都有影响，但是大家复产的决心和防疫的力度等等都是很明确的。

　　各家公司在今年1、2月对于大周期确定之后，大家复产的预期都是比较强烈的，上市公司应该来说远比行业其他的参与主体要更好，其他参与主体确实没有能力或者说也确实会承担比较大的风险去进行复产，因为0和1的问题不是概率的问题。

　　从某种意义来说目前生猪养殖上市公司的成长逻辑依然是比较明确的，所以今年上半年特别是看一下各家上市公司的资本开支，实际上不会降，甚至很多公司同比比去年还要增都有可能，因为去年上半年是资本开支比较低的阶段，今年增速还是可以的，明年可能增速还会提速，成长逻辑依然是比较明确的。

　　第三，从估值角度出发。毕竟前期生猪养殖股涨的比较多，但是目前这个位置实际上大家不需要对比上一轮周期，因为顶部估值是产业本身的盈利状况所决定的，从价值的角度来看的话，最起码未来五年行业高ROE依旧是可以维持的，因为整个行业集中度仍低、仍处于初级发展阶段，所以从某种意义来说估值静态来看给到15—20倍没有任何问题，高点的话我觉得给到10倍没有任何问题，甚至很多上市公司高点给到12、13倍甚至15倍估值也未尝不可以。

　　所以目前很多上市公司对应2020年的业绩也就是五六倍，龙头可能估值稍微贵一点，但是还是有空间的。核心还是首推二线品种，龙头公司会稳一点，市值给的折价不明显，三四线公司弹性可能会大一点，但是产业做的稍微慢一点。我觉得这个位置没有走完，二季度应该是慢慢兑现的阶段。

　　03、食品饮料行业观点

　　食品饮料板块我主要从三点进行汇报。

　　第一，重点分析食品饮料板块的估值体系。之前很多人把食品饮料尤其白酒板块按照周期品进行估值，但是现在生态环境跟以前有本质差别，食品饮料越来越倾向于调味品。现在跟以前对比，本质上来讲有三点比较明显的差别。

　　第一，以前白酒包括啤酒是量价齐升的，宏观、政策的总量经济对行业影响比较大，但是现在来看，白酒、啤酒的成长逻辑更多是结构性的机会，而总量几乎没有增长，所以自上而下的政策对总量影响比较小，周期性会弱化。

　　第二，食品饮料以前有很多二批商、三批商，但是在前一轮的调整过程中，实际上渠道里的二批商、三批商逐步退化了，像白酒严格意义上已经没有了二批商、三批商。因为二批商、三批商的存在，每增加一个环节库存的杠杆就比较明显，比如二批商增加两个月库存，三批商增加两个月库存，那么库存的杠杆属性会非常强，因此现在库存的杠杆属性弱化了。

　　第三，以前经销商除了做白酒之外，还会做一些其他的投资，包括制造业投资、房地产投资。假设制造业或者地产投资放了一千万，对应的主业这块就会少一千万，如果一旦出现比较大的周期波动，经销商资金链就会出现断裂。但是现在对于经销商而言，经销商对其他方面的投资比之前明显要少了一些，经销商抗风险能力明显变强。

　　综上，第一是总量对板块的影响比以前弱化，第二是库存周期弱化，第三是经销商抗库存周期或者抗风险能力更强。从这三点来看产业跟以前对比更加健康，库存周期属性比较弱，消费属性比较强。那么从估值的角度，对应消费品的估值相对以前周期品的估值出现明显提升，因为消费品属性来看，可口可乐这种公司可以给到25—30倍，我个人认为板块估值长期能达到20倍以上。