家电行业：我对家电逻辑框架的归纳在于：长期看空间，中期看升级+更新（耐用品如空调冰箱等更新周期介于8-10年，非耐用品如小家电等更新周期介于2-3年），短期看地产、库存、成本三周期共振（每轮周期长度不同，最长可达8-12个季度，历史不会简单重复）以及消费者信心的共同作用。为简明扼要给大家汇报三个问题：

　　1、2018年以家电为代表的可选板块为什么形成超预期下跌？

　　核心原因在周期性红利的消退，加上估值中枢经过16-17年大幅上移之后的理性回归。直接因素有：1。地产市场步入衰退；2。消费者信心抑制：GDP、社零、消费信贷的增速全面趋缓，以及三四级市场财富挤出；3。贸易摩擦加剧，致外需前景不明。

　　2、为什么我们说2019年家电板块开启盘整向上？

　　第一大动力来自于估值修复，18年板块估值受制于地产预期大幅承压，隐含预期已过于悲观，本身具备向上的修复空间，这是基础；关键19年资金面长线资金入市等边际推力接踵而至，推动个别龙头已先行估值修复。

　　第二大动力来自负面因素经济环境的转暖， 18年棚改退出之后国家相继出台家电、汽车补贴、减税降费等政策，意图刺激消费信心恢复；19开年我们又看到地产投资上双、基建回升，PMI、社融超预期等多因素的共振，我们认为：当前消费者信心恢复是Q1终端率先复苏的首要原因！

　　第三大动力来自负面因素地产数据的提振，一二线先于三四线率先企稳，说明至少已存在结构性的回暖；一线房价企稳后三四线有望迎来企稳；预期地产后周期和财富效应后面进一步强化复苏的持续性！

　　一句话：最差的时候已经过去，家电板块有望迎来逐季改善，从第三方和调研数据上我们已见到：开年Q1好于去年Q3-4，Q1的3月份好于1-2月；此外结合化妆品、高端白酒、家居等更大范畴的终端草根，复苏在各个可选品的细分领域之间又可以交叉印证。

　　3、关于2019年时间、节奏、结构三个判断：

　　时间：去年Q2板块负面因素出现，Q3-Q4板块显著下行；我们判断19年大概率逐季上行，Q1确认拐点，Q2负面因素全面转正，Q3-Q4低基数上持续改善。

　　节奏：预期先行（负面因素转向）---动销好转（终端调研印证）---之后库存好转（Q2-3去库存基本完成）---再反应到EPS增长（预期最迟于下半年显现）。

　　结构：全年看大小同涨，第一阶段看周期因素预期反转带来股价弹性；第二阶段市场淡化交易性之后，升级逻辑更强、渗透率更低的垂直领域成长股将开启较好表现。

　　化妆品行业：回答三个问题，1、为什么今年要推荐化妆品板块？

　　因为出现了长短期因素共振的有利局面！导致今年化妆品龙头很有可能出现业绩超预期及业绩+估值双击。短期因素是消费环境的边际转暖；长期因素则来自于年轻消费趋势的崛起（插播一下：我仔细观察了一些去年至今预期差大的标的，发现共性在于消费主体偏好发生了变化从而让行业蛋糕的切分方法发生了变革，如家用机器人(行情300024,诊股)、西式小家电、空调、化妆品领域，积极拥抱年轻消费力的公司很可能是接下来1-2年持续发生的现象和重要思路，具体参见我们《19年年度策略》）。

　　2、投资该行业逻辑是什么？

　　我们认为化妆品板块长逻辑上是“长期买入”的行业，因为天花板够高：第一，对比食品、家电等“类必需品”：化妆品渗透率更低；第二， 对比全球：中国化妆品市场相比全球其它市场弹性更大，不仅反映在总量性的人均消费、还反映在结构性的高端占比、彩妆占比统统远低于其它国家。

　　所以这个板块有望成为细分增速最高的领域之一，它直接受益于：高线城市的消费升级 + 低线城市的渗透率提升。从长期逻辑和生命周期上，化妆品具备“更强成长属性”和“更弱周期属性”，也完美契合今天的升级主题。

　　3、选股的核心依据？

　　找到与国际大牌相差异化的专业市场品牌和进击的年轻消费突围者（积极拥抱年轻需求偏好、渠道偏好的新锐品牌）的成长机会，这是找到优质公司的关键。在这样一个高天花板领域中，未来随市场扩容会诞生更多个性化的本土品牌。

　　风险提示：经济下行超预期，政策变动超预期，资金面超预期变动