动力煤龙头标的业绩释放充分,优秀的成本控制能力也使得公司良好业绩得以持续。行业方面,7-8月份将进入夏季旺季用煤高峰,煤炭供给面抑制因素仍旧存在,主要包括:1)先进产能加快释放虽5月份已经下发文件,考虑到政府审批及开工进度,三季度释放仍有难度;2)政府抑制进口煤有利于下水煤需求;3)内蒙8月份70周年大庆,部分露天矿停产,煤管票供应收紧,此外8月份内蒙鄂尔多斯召开联合国防治荒漠化公约第十三次缔约方大会;4)7-10月份全国安全生产大检查;5)10-11月份召开十九大会议,下半年煤炭主产区及国内面临政治事件较多,煤炭安全生产持续高压态势,供给释放将低于原来预期。总体而言,我们对全年动力煤价格走势判断依旧维持去年年底策略报告观点:全年呈现扁平V型,年中达到低点,下半年震荡上行,全年运行区间550-680。本次我们上调公司盈利预测,预计2017、2018年EPS分别为0.97和0.98,目前估值依旧仅8倍,继续维持“买入”评级。

西山煤电:山西国改核心受益标的,开启价值重估之路

类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：李俊松 日期：2017-04-21

炼焦煤龙头,以煤为基、多元发展。

公司是山西焦煤集团的控股子公司,坚持“以煤为基、多元发展”,形成“煤、电、焦、化、材”协调发展的格局。主营三大板块为煤炭、焦化、电力热力,营收占比分别为49%、25%、15%,毛利占比分别为85%、5%、6%,煤炭是主要盈利来源。2016年煤价大涨,公司盈利大幅改善,归母净利4.34亿元,同比大增208%。

煤炭业务:产销量增长&全年价格高位,板块业绩继续改善。

公司炼焦煤资源丰富、品质优良,有较强的市场竞争力。目前现有在产产能2960万吨,未来随着整合矿的投产以及不受276天政策影响,公司产销规模会超过3000万吨;公司的洗出率和盈利能力在同比上市公司中均数一数二,核心运营能力强。未来炼焦煤和动力煤(洗混煤)价格全年高位,煤炭盈利空间同比扩大。

焦炭业务:控股公司有望减亏,参股公司有望贡献大额投资收益。

公司现有在产焦炭产能540万吨,其中最大的京唐焦化可盈利近5000万元,但西山煤气化则常年近1~2亿的大幅亏损,预计2017年焦炭价格也将处于高位,有望实现减亏。参股的山西焦化如果完成对中煤华晋49%的股权收购,可贡献近7000万的投资收益。

电力业务:煤价全年高位致成本上抬,2017电力板块盈利较难。

公司目前共有在产的装机容量315万千万时,另有古交三期132万千万时将于2017年投产。公司电力业务由于常年机组利用小时数低,不能完全发挥效益,去年又因为煤炭价格大涨导致盈利大幅下降,2017年预计电力板块盈利较难。

国企改革:山西国改不断升温,公司有望成为改革标杆。

山西省国改“1+7”方案预计二季度出台,山西焦煤集团作为国改试点,方案预计二季度领先其他煤企最早出台。山西国改主攻方向是混改,结合目前时点来看资产注入是最快捷最有效的途径,目前集团只有30%左右的煤炭在产产能和产量在上市公司,尚有7000~8000万吨在上市公司体外,未来资产注入空间巨大。

投资策略:维持“买入”评级。

预计未来随着供给侧改革和国改推进、以及对煤炭和焦炭价格的走势判断,公司公司将以其雄厚的股东背景和资源整合预期、享受更高的估值水平,预测2017-2019年EPS分别为0.48、0.44、0.45元,当前股价9.05元,对应PE分别为19X/21X/20X,维持维持对公司的“买入”评级。